类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣 日期：2019-04-19

  艾迪精密发布19年一季报,一季度实现营业收入为3.64亿元,同比增长68%,实现归属上市公司股东净利润8908万元,同比增长74.5%,扣非归属上市公司股东净利润8853万元,同比增长73.8%。受益于主机销售的景气,配锤率的提升以及前装市场的不断开拓,公司一季度实现了快速地增长,略超市场预期。

  破碎锤收入同比增长80%以上,销量创历史上最新的记录。收入结构方面,依照我们预测,一季度液压破碎锤收入约2.6亿元,同比增长80%以上,破碎锤整机销量约7500根,一季度破碎锤销量也创了历史季度新高。液压件收入约1亿元,同比增长30%以上。

  毛利率环比改善明显。一季度毛利率43.1%,环比2018Q4的38.9%显著改善,也从侧面说明2018Q4的毛利率下降主要系制造工人奖金计提暂时导致。预计随公司破碎锤大锤收入占比的持续增加,以及收入规模的扩大,毛利率将稳中有升。

  主机厂占比增大致经营现金流承压。一季度经营现金流净额-5115万元,主要系公司收入中,来自工程机械主机厂的占比显著加大,而不同于后市场现收现提的模式,主机厂一般有两个月左右账期,导致公司短期经营现金流面临很多压力,待主机厂收入占比稳定后,现金流会有改善。

  我们认为,艾迪精密当前亮点主要有三: 1)主机销售景气叠加配锤率提升,破碎锤供不应求,得益于挖掘机等主机销量的增长,以及炸药管控等因素,一季度以来,破碎锤销量,特别是大锤,长期处在供不应求状态,目前破碎锤月产能2500台,至年底将达到3000台,预计2019年全年相较于18年将有较高增长; 2)破碎锤前装化将提升行业集中度,原来破碎锤行业大多分布在在后市场,随着配锤率的不断的提高,主机厂开始重视属具市场,由于破碎锤液压油路与主机油路连接,在出现故障时难以界定是破碎锤责任还是主机液压系统责任,故主机厂对破碎锤前装化意愿强烈,而不同于后市场的品牌繁多,一般主机厂采购破碎锤品牌数量最多不超过3个,若前装化趋势明确,艾迪作为行业龙头,与国内外主机龙头均有深入合作,有望逐步提升市占率; 3)液压件进口替代空间较大,除泵阀外,公司将大力拓展行走马达前装市场。液压件5大件中(泵1,阀1,行走马达2,回转马达1),行走马达价值量约占40%,作为技术最领先的国产挖掘机行走马达供应商,艾迪已经为多个国内知名主机厂批量、小批量提供前装行走马达,并已送样品至海外知名主机厂。艾迪行走马达产品较那博、KYB等海外品牌性价比优势显著,进口替代趋势非常确定。目标3-5年内行走马达销量达20万台。

  拟定增7亿元建设液压件项目,铸件工厂即将上马。报告期内公司公告拟非公开发行7亿元,用于建设高端液压马达、主泵等生产项目,非公开发行对象为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象,其中董事长宋飞拟认购1亿元,温雷认购4亿元,君平投资、甲申投资拟各认购1亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪4.76%股权,这次发行后温雷及其一致行动人将成为公司5%以上股东。大股东及重要股东热情参加增发,显示对公司未来发展的强烈信心。募集资金未来将用于主泵、马达等液压件项目,其中占地200亩,产能约5万吨/年的铸件工厂项目即将上马。

  业绩预测及投资建议。预测19年净利润将超之前预期。随着破碎锤产能的顺利释放,和行走马达、主泵等液压件在主机厂和后市场的不断拓展和进口替代,我们预计艾迪精密19年净利润将高于之前30%的市场预期。预计艾迪2019年收入15.5亿元(破碎锤10亿,液压件5.5亿元),净利润3.41亿元,同比增长51%,对应2019年PE 24倍,维持强烈推荐!

  风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装拓展进度低于预期。

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